Jyske Bank: Fald i inflation i USA skaber ro på EM

NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til Nye obligationsmarkeder:

• Beherskede forbrugerpriser fra USA skaber igen ro i markedet
• Interessante detailsalgstal fra Tjekkiet her til morgen
• Ro på ISK igen

Den globale inflationsfrygt blev sat en smule i bero i fredags, da de amerikanske forbrugerpriser kom ud en spids lavere end forventningerne. Det globale vækstbillede ser fornuftigt ud, og hvis så prisbille-det vurderes at være under kontrol har vi noget af en optimal situation for Emerging Markets. De amerikanske 10-årige renter er siden starten af maj måned steget ca. 60bp. Der er i øjeblikket ikke indiskonteret hverken rentestigninger eller renteforhøjelser i de amerikanske korte rentekontrakter. EM-aktiver ligger på hvad man historisk ville kalde dyre niveauer. Fundamentalerne er dog forbedret i en lang række lande, og da der er god global likviditet er risikovilligheden også høj. Afgørende bliver dog om renterne vil stige yderligere, og om aktierne kan de nuværende høje niveauer.

Østeuropa

Tjekkiet

I relation til om man skal have funding i CZK er der meget fokus på nøgletal, der kan indikere hvorvidt der er stigende inflation eller ej. I dag kl. 9:00 offentliggøres detailsalgstal for april måned, og der forventes en stigning på 10 % å/å. Dette nøgletal er dog yderst volatilt.

Vores strategi om låneoptagelse i CZK har været god. ÅTD er CZK/DKK faldet med ca. 4 %. Oveni har vi så haft en rente, der har været 1 % lavere end i Danmark. CZK/DKK er gået fra 0.27 til 0.26, og EURCZK er gået fra 27,50 til 28,60.

Hvad så nu? Vi anbefaler fortsat funding i CZK, men kun med en vægt på 25 %. Generelt peger trenden på EURCZK opad, men en overraskelse kan komme fra inflationsbilledet. Også i Tjekkiet skal renterne op, men hæver de mere end ECB, og får vi et mindre attraktivt rentespænd, kan det påvirke EURCZK i nedadgående retning. Det tekniske billede peger dog fortsat mod en ca. 3-4 % lavere CZK/DKK. Tag CZK-funding på det lange sigt, men hold øje med renteudviklingen i Tjekkiet. Næste centralbankmøde finder sted den 28. juni, hvor ventes en uændret rente. Seneste ren-teforhøjelse på 25bps fandt sted den 31. maj.

Månedlige tal for betalingsbalancens løbende poster i april viste fredag et underskud på 16,79 mia. CZK, hvor der var ventet et underskud på 8,5 mia. CZK. Månedstallene er dog traditionelt ret volatile. I 2006 havde Tjekkiet et underskud på betalingsbalancen på 4,3 % af BNP. Det store underskud på betalingsbalancen skyldes især et stort underskud på indkomstbalancen, der kan tilskrives udbetaling af udbytter.

Årets første fire måneder har der netto været et FDI inflow på 38,79 mia. CZK. Det dækker over tjekkiske investeringer i udlandet på 4,74 mia. CZK og udenlandske investeringer i Tjekkiet på 43,53 mia. CZK. Til sammenligning var de indgående FDI’s i 2006 på 134,7 mia. CZK svarende til et netto flow på 104,3 mia. CZK. Direkte udenlandske investeringer (FDI’s) dækkede i 2006 ca. 77 % af underskuddet på de løbende poster. I 2006 var der indgående FDI’s til Tjekkiet på 4,2 % af BNP. Det bliver sandsynligvis lidt mindre i år i takt med, at privatiseringerne er ved at nå en ende.

Asien, Afrika og øvrige

Island

Det islandske marked har også taget godt imod den fornyede ro på de globale markeder. Det islandske marked er stærkt afhængig af den globale risikovillighed. Det svage væksttal for 1. kvartal sendte chokbølger igennem markedet i sidste uge, og det bliver nu spændende at høre hvordan Centralbanken vurderer situationen i forbindelse med det næste centralbankmøde den 5. juli. Det er nu ikke usandsynligt, at vi vil få en rentenedsættelse allerede her i 2. halvår 2007, hvor vi tidligere har forventet 2008.

EURISK testede 86,50 den 8. juni, men er nu korrigeret knap 4 % til 83,30. Det stærkeste niveau var 82,36 den 1. juni.

Indtil centralbankmødet og udtalelser fra Cen-tralbanken den 5. juli, fastholder vi vores anbefaling om køb af den korte ende: IADB 13 % 20.06.2008 – 100,10, effektiv rente 12,88 %.