Jyske Bank: Onkel Ben har gjort sit - nu gælder det!

NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til højrentemarkedet:

- Med en relativt stille nøgletalskalender i USA er der udsigt til, at FED’s lempelser slår igennem
- Vi forventer således mere rolige – og positive – markeder denne uge. Følger EM med?
- Det tror vi!
- I dag byder på en hoben nøgletal i EM, inklusive tyrkisk inflation og rumænsk rentebeslutning

Jyske EM Morgenoverblik
De sidste par uger har budt på flere op og nedture end de fleste kan ønske sig. Når støvet har lagt sig tror vi dog at det, der vil stå tilbage er, at FED har leveret rentenedsættelser på sammenlagt 1,25 pct-point på bare godt en uge. Frygten for at FED er bagude på point burde således være begravet for nu, og selv ikke markedets største skræk – en skuffende arbejdsmarkedsrapport – kunne ryste markederne i fredags. Med en relativt rolig uge på nøgletalsfronten i USA tror vi derfor, at vi går ind i en mere rolig – og mere positiv – uge på de globale finansielle markeder. Det store spørgsmål er nu, hvordan EM vil reagere i et sådant miljø. Vi har siden nytår nydt godt af en fantastisk modstandsdygtighed i EM aktiver, der på trods af en spænd-udvidelse har givet positivt afkast (GBI +0,54 % og EMBI, +0,88 % åtd). Nu hvor onkel Ben har gjort sit, er det absolut vores forventning, at også EM vil nyde godt af et pusterum på de finansielle markeder. Når det er sagt, er nervøsiteten nok ikke dybere begravet, end at den vil kigge frem igen, hvis vi skulle få flere nyheder a la SocGen.

Østeuropa
Rumænien
Centralbanken (NBR) valgte på de seneste to møder i oktober og januar at hæve renten med 50 bps. på hvert møde til nu 8 %. NBR var ellers meget optimistiske mht. inflationsudviklingen i første halvår 2007 og lempede renten med i alt 175 bps., men i andet halvår steg inflationen markant og endte året på 6,6 % å/å i december mod 4,0 % i juli. Det satte NBR’s troværdighed under alvorligt pres.

Der kan ikke være tvivl om, at NBR vil stramme pengepolitikken yderligere på baggrund af den høje inflation og i et forsøg på at genskabe noget af den troværdighed, der er så central for en centralbank. Vi forventer derfor, at renten bliver hævet med yderligere 50bps til 8,50 % på dagens møde, hvilket er i overensstemmelse med markedsforventningerne.

Siden krisen brød ud sidste sommer er RON svækket omkring 17 % overfor DKK på en kombi-nation af den utroværdige centralbank, det store underskud på betalingsbalancen og en generelt mindre positiv makroøkonomisk udvikling. Der har på det seneste dog været tegn på, at NBR intervenerer dagligt til fordel for RON og således holder en hånd under valutaen. På trods af at vi forventer mere rolige markeder nu, vurderer vi dog fortsat ikke, at tiden er kommet til at købe RON-obligationer, og vi fastholder således vores hold-anbefaling.

Tyrkiet
Inflationen i Tyrkiet er tiltaget i andet halvår 2007 til lige omkring 8,4 % å/å – hvilket også er forventningen til dagens inflationstal. Udviklingen er primært drevet af et sammenfald i midlertidige effekter, herunder (som så mange andre steder) energi- og fødevarepriserne, men også en række administrative prisændringer spiller ind.

Centralbanken har indtil nu holdt fast i, at stigningen i inflationen er midlertidig, men i den seneste inflationsrapport har man dog oprevideret sit inflationsskøn noget. Centralbankdirektøren har desuden udtalt, at det kan blive nødvendigt med en mere forsigtig pengepolitik fremover, og vi har derfor nedrevideret vores forventninger til rentenedsættelserne i 2008 – fra yderligere lempelser på 175bps til yderligere lempelser på 100bps, så den pengepolitiske rente forventes at ende året på 14,50 %.

Selvom dette ikke i sig selv er positivt for de lange obligationer, vil det alt andet lige bidrage til at understøtte TRY på længere sigt, og vil understrege, at centralbanken tager sit inflationsmandat alvorligt. Vi fastholder vores købs-anbefaling på TRY-obligationer.

Øvrige
Australien
Inflationen i Australien er tiltaget markant på det seneste – til 3,0 % å/å i 4. kvartal – og ligger således på den øvre grænse for RBAs inflationsmålsætning. Samtidig er RBAs diverse mål for kerneinflationen også steget. Da den indenlandske økonomi fortsat vokser pænt, og fx arbejdsløsheden forsat ligger og svinger omkring de laveste niveauer i mange år, synes risikoen for inflationen fortsat på opsiden.

Det er således vores forventning, at RBA vil forhøje renten yderligere på dagens pengepolitiske møde, fra 6,75 % til 7 % - og således cementere AUDs position som den G10 valuta, der har den næsthøjeste pengepolitiske rente (kun overgået af NZD). Selvom AUD er sårbar over for finansiel uro vil pæn vækst, lav arbejdsløshed og støtten fra en af de meget få centralbanker i G10, der fortsat strammer pengepolitikken, understøtte AUD på kort sigt – og vi fastholder derfor vores hold-anbefaling på AUD-obligationer.

På lidt længere sigt vil det nok endelig lykkes RBA at få has på inflationen og få økonomien ned i gear, og når det sker, vil AUD være sårbar – men vi er der ikke endnu.