Du ser det i næsten alle børsnoteringer og regnskaber: EBITDA. Det er Wall Streets foretrukne tal, men Warren Buffett hader det. Hvorfor? Fordi det kan få en virksomhed med underskud til at ligne en overskudsforretning.
EBITDA er en forkortelse for Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
På dansk kalder vi det ofte Driftsresultat før renter og afskrivninger. Det er et nøgletal, der forsøger at vise, hvor mange penge virksomheden tjener på sin “rene” drift, før revisorerne og banken har blandet sig.
For at forstå aktiemarkedet, skal du se det store billede. Start evt. med vores hovedside om aktier for begyndere, hvis du vil have grundlæggende begreber på plads først.
Hvad består EBITDA af?
Navnet siger det hele, hvis man deler det op. EBITDA lægger fire store udgiftsposter tilbage til overskuddet:
Figur 1: EBITDA ser på indtjeningen FØR disse fire udgiftsposter.
- Interest (Renter): Omkostninger til gæld (som vi kigger på i WACC). EBITDA ignorerer, om virksomheden er belånt til skorstenen.
- Taxes (Skat): Selskabsskatten. EBITDA ignorerer, at Skat skal have deres del af kagen.
- Depreciation (Afskrivninger på aktiver): Slid på maskiner og bygninger.
- Amortization (Afskrivninger på immaterielle aktiver): Nedskrivning af goodwill, patenter og software.
Hvorfor bruger man EBITDA?
Hvis EBITDA ignorerer så mange udgifter, hvorfor bruger investorer det så? Det er der primært to grunde til:
- Sammenligning: Det gør det nemmere at sammenligne to virksomheder i forskellige lande (forskellig skat) eller med forskellig gældsstruktur. Man ser rent på: “Er selve forretningsmodellen sund?”.
- Værdiansættelse: Mange bruger “Enterprise Value / EBITDA” som en hurtig tommelfingerregel for, om en aktie er billig – lidt ligesom P/E-værdien, men mere fokuseret på cash flow. Det bruges ofte som input i avancerede modeller som DCF-modellen.
EBITDA Formel – Sådan regner du den
Du kan finde EBITDA på to måder. Enten starter du fra toppen af regnskabet, eller også starter du fra bunden og “lægger til”.
EBITDA = Driftsresultat (EBIT) + Afskrivninger
Eller den lange metode:
EBITDA = Nettoresultat + Skat + Renter + Afskrivninger.
Advarsel: Faldgruberne ved EBITDA
Legenden Charlie Munger (Warren Buffetts partner) har engang sagt: “I think that, every time you see the word EBITDA, you should substitute it with ‘bullshit earnings’.”
Hvorfor er han så hård?
Fordi EBITDA ignorerer Afskrivninger. Forestil dig et flyselskab. De køber fly for milliarder. Flyene bliver slidt (afskrives). Hvis man ignorerer den udgift, ser flyselskabet ud til at tjene styrtende med penge, selvom de reelt skal bruge alle pengene på at købe nye fly om lidt.
Figur 2: EBITDA kan skjule store udgifter til gæld og nedslidning af maskiner.
Når du analyserer en virksomhed, bør du derfor aldrig se på EBITDA alene. Hold det altid op imod:
- ROIC: Som afslører, om virksomheden faktisk forrenter den investerede kapital effektivt (inklusive afskrivninger).
- Frie pengestrømme (Free Cash Flow): Som viser, hvad der reelt lander i kassen.
Konklusion
EBITDA er et fantastisk værktøj til at tage temperaturen på den “rå drift”. Det viser, om virksomheden kan tjene penge på sit kerneprodukt.
Men pas på. Hvis en ledelse kun taler om “Justeret EBITDA” og aldrig om nettooverskud, prøver de måske at skjule, at gæld og nedslidning æder hele overskuddet op.
Ofte stillede spørgsmål
Er EBITDA det samme som dækningsbidrag?
Nej, ikke helt. Dækningsbidrag trækker kun de variable omkostninger fra (varer, fragt). EBITDA trækker også de faste omkostninger fra (husleje, lønninger til administration), men stopper før renter og afskrivninger.
Hvad er en god EBITDA-margin?
Det afhænger af branchen. Softwarevirksomheder har ofte tårnhøje EBITDA-marginer (30-50%), mens supermarkeder ligger meget lavere (5-8%). Du skal altid sammenligne med konkurrenter.
Kilder og henvisninger
- Investopedia: EBITDA Definition.
- Berkshire Hathaway: Warren Buffett’s Shareholder Letters (Kritik af EBITDA).
- NP Investor: Læs mere om værdiansættelse med DCF.