Mange investorer begår den fejl kun at kigge på virksomhedens samlede overskud. Men du ejer ikke hele virksomheden. Du ejer en andel. EPS er nøgletallet, der afslører, om din andel af kagen bliver større eller mindre.
EPS står for Earnings Per Share (Resultat pr. aktie).
I vores artikel om P/E-værdien lærte du, at prisen på en aktie ofte følger indtjeningen. Men indtjeningen kan manipuleres. Ved at ændre antallet af aktier i omløb, kan ledelsen få EPS til at stige, selvom forretningen står stille. Det skal du lære at gennemskue.
Pizza-teorien: Forstå aktiernes antal
Forestil dig virksomhedens overskud som en stor pizza. Som aktionær ejer du et “slice” af denne pizza.
Figur 1: Når antallet af aktier falder, bliver din andel af overskuddet større.
Der er to måder, dit “slice” (din EPS) kan blive større på:
- Vækst: Virksomheden bager en større pizza (Overskuddet stiger).
- Financial Engineering: Virksomheden skærer pizzaen i færre stykker (Antallet af aktier falder).
Det sidste kaldes aktietilbagekøb, og det er en af de stærkeste drivkræfter på aktiemarkedet i dag.
Advarsel: Udvanding er investorens fjende
Det modsatte kan også ske. Hvis en virksomhed mangler penge, kan de trykke nye aktier (en emission). Det svarer til at skære pizzaen i flere, tyndere skiver.
Eksempel på udvanding:
- Virksomheden tjener 100 kr. og der er 10 aktier. EPS = 10 kr.
- Virksomheden udsteder 10 nye aktier for at hente kapital. Nu er der 20 aktier.
- Selvom de stadig tjener 100 kr., er din EPS faldet til 5 kr.
Aktiekursen vil sandsynligvis halveres, fordi hver aktie nu repræsenterer halvdelen af værdien. Tjek derfor altid udviklingen i “Antal udestående aktier” i regnskabet.
Casestudy: Apples magi
Hvorfor er Apple-aktien steget så voldsomt de sidste 10 år? Det er ikke kun, fordi de har solgt flere iPhones. Det er også, fordi de har “spist” deres egne aktier.
Apple har brugt milliarder på at købe deres egne aktier tilbage og slette dem. Det betyder, at selv i år, hvor Apples samlede overskud har stået næsten stille, er overskuddet pr. aktie (EPS) steget markant. Og da kursen følger EPS, stiger aktien.
Figur 2: Selvom overskuddet står stille (grå søjler), kan EPS stige (grøn linje), hvis virksomheden køber egne aktier.
Sådan bruger du det i praksis
Når du analyserer en aktie, så kig på grafen for “Shares Outstanding” (Udestående aktier) over 5-10 år.
- Kurven falder: Godt tegn. Din ejerandel vokser automatisk.
- Kurven stiger: Advarselstegn. Du bliver udvandet (sker ofte i biotech- og vækstselskaber).
Justeret EPS vs. Rapporteret EPS
Når du læser regnskaber, vil du støde på to tal:
- Rapporteret EPS (GAAP): Det “officielle” tal inklusiv alt.
- Justeret EPS (Non-GAAP): Et tal hvor ledelsen har fjernet “engangsudgifter”.
Vær skeptisk over for Justeret EPS. Ledelsen elsker at fjerne “dårlige nyheder” fra regnestykket for at få EPS til at se højere ud. Hvis afstanden mellem de to tal er stor, bør dine alarmklokker ringe (lidt ligesom forskellen på EBITDA og bundlinjen).
Konklusion
EPS er “kongetallet”, fordi det direkte påvirker aktiekursen og P/E-værdien. Men EPS kan manipuleres via antallet af aktier.
Den kloge investor spørger altid: “Kommer væksten i EPS fra, at de sælger flere varer, eller fra at de køber egne aktier?” Begge dele er fint, men den organiske vækst er stærkest i længden.
Kilder og henvisninger
- Apple Investor Relations: Share Repurchase Program History.
- Investopedia: Earnings Per Share (EPS) Formula & Calculation.
- NP Investor: Forstå sammenhængen mellem EPS og P/E.