Er ledelsen dygtig til at forrente de penge, de har til rådighed? Det er det spørgsmål, ROIC besvarer. Mens mange investorer kigger på overskudsgrader, bruger verdens dygtigste investorer som Michael Mauboussin og Aswath Damodaran ROIC til at udpege de sande vindere.
ROIC står for Return on Invested Capital. På dansk bruger vi ofte betegnelsen afkast af investeret kapital.
Kort fortalt måler nøgletallet, hvor meget overskud en virksomhed genererer for hver krone, der er investeret i driften – både fra aktionærer (egenkapital) og fra långivere (gæld). Det er den ultimative laktest for en virksomheds effektivitet og evne til at skabe værdi.
Hvorfor er ROIC vigtigt?
Mange private investorer fokuserer på ROE (Egenkapitalforrentning). Men ROE har en svaghed: Den kan kunstigt pumpes op, hvis virksomheden stifter store mængder gæld.
ROIC er mere ærlig. Den tager højde for hele den kapital, der arbejder i virksomheden (investeret kapital).
Key Takeaways:
- Høj ROIC: Virksomheden har en konkurrencemæssig fordel (en “voldgrav”). De kan geninvestere deres overskud til høje renter.
- Lav ROIC: Virksomheden destruerer værdi, hvis væksten koster mere at finansiere, end den kaster af sig.
Figur 1: ROIC viser, hvor effektivt virksomhedens “maskine” omdanner input (kapital) til output (profit).
ROIC formel – Sådan regner du den
Når du skal finde ROIC formlen, skal du bruge to tal fra regnskabet: Resultatet af den primære drift efter skat (NOPAT) og den investerede kapital.
Formlen ser således ud:
ROIC = NOPAT / Investeret Kapital
Lad os bryde variablerne ned:
- NOPAT (Net Operating Profit After Tax): Dette er virksomhedens driftsresultat (EBIT) fratrukket skat. Vi bruger EBIT for at se på driften før renter, men trækker skatten fra for at få det reelle kontante overskud.
NOPAT = EBIT × (1 – Skatteprocent) - Investeret Kapital: Dette er summen af egenkapital og rentebærende gæld, minus kontanter. Det repræsenterer de penge, der aktivt “arbejder” i maskinrummet.
Brug for en ROIC Calculator?
Du behøver ikke regne det i hånden hver gang. De fleste professionelle bruger finansielle værktøjer, men du kan let lave din egen i Excel ved at taste: =(EBIT * (1-Skat)) / (Egenkapital + Gæld - Kontanter).
Eksempel: ROIC i Novo Nordisk
En af grundene til, at mange søger efter ROIC Novo Nordisk, er, at den danske medicinalgigant er et skoleeksempel på ekstremt høj effektivitet.
Herunder kan du se, hvordan Novo Nordisk historisk set har knust markedet med deres effektivitet. Mens det generelle aktiemarked (C25) ligger på ca. 12%, ligger Novo langt over, hvilket vidner om deres unikke markedsposition.
Kilde: Historiske regnskabstal & Finbox data.
Er ROIC og afkastningsgrad det samme?
Dette er et af de mest stillede spørgsmål, og svaret er: Nej, men de ligner hinanden.
På dansk økonomistudie (f.eks. på HA eller Cand.merc.) lærer man om afkastningsgrad. Forskellen ligger i nævneren (det vi dividerer med):
- Afkastningsgrad (ROA – Return on Assets): Måler afkastet af de samlede aktiver. Den straffer virksomheden for at have mange kontanter stående (“dovne penge”).
- ROIC (Return on Invested Capital): Måler kun afkastet af den investerede kapital (aktiver minus “gratis” passiver som leverandørgæld og overskydende likvider).
ROIC er det foretrukne tal for aktieanalytikere, fordi det viser kerneforretningens renhed.
Hvad er en god ROIC?
Et tal stående alene siger sjældent noget. For at vurdere om en ROIC er god, skal du sammenligne den med virksomhedens kapitalomkostninger, også kaldet WACC.
Værdiskabende ✅
ROIC > WACC
Virksomheden tjener mere på pengene, end det koster at låne dem.
Værdidestruerende ❌
ROIC < WACC
Virksomheden taber reelt penge på at vokse.
Eksperternes syn: Mauboussin og Damodaran
Hvis du vil dykke dybere, anbefaler vi at studere Michael Mauboussin hos Morgan Stanley. Hans forskning om “ROIC Fade” viser, at virksomheder med ekstremt høj ROIC over tid har en tendens til at falde mod gennemsnittet, fordi konkurrenter kopierer dem.
En anden sværvægter er professor Aswath Damodaran fra NYU Stern, der leverer omfattende data på “Return on Capital” på tværs af globale sektorer.
Konklusion
ROIC er måske det vigtigste tal i din værktøjskasse. Det skærer igennem støjen og fortæller dig, om “maskinen” inde i virksomheden rent faktisk virker.
Når du har fundet en virksomhed med høj ROIC, er næste skridt at finde ud af, hvad virksomheden er værd. Her bruger du tallene i en DCF-model.
Ofte stillede spørgsmål
Hvad betyder ROIC?
ROIC betyder Return on Invested Capital. Det er et procenttal, der viser, hvor effektivt en virksomhed omdanner kapital til profit.
Hvordan bruger jeg ROIC i praksis?
Brug det til at sortere dårlige selskaber fra. Hvis en virksomhed har haft en lav ROIC (under 5-8%) i 10 år, er det sjældent en god investering, uanset hvor billig aktien ser ud.
Hvad er forskellen på ROE og ROIC?
ROE kigger kun på aktionærernes penge. ROIC kigger på hele kapitalstrukturen (både lån og egenkapital) og er derfor sværere at manipulere med finansielle tricks.
Kilder og henvisninger
- Damodaran, Aswath (NYU Stern): Return on Capital by Sector (Data).
- Mauboussin, Michael J. & Callahan, Dan (Morgan Stanley): Return on Invested Capital (Consilient Observer).
- Novo Nordisk Årsrapport 2023: Finansielle nøgletal og resultater.
- CFA Institute: Financial Analysis Techniques.