Jyske Bank: Hvornår skal investor samle op?

NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til højrentemarkedet:

-I første omgang vil vi være afventende indtil fredagens amerikanske jobrapport er overstået.
-ZAR, TRY, ISK og NZD rammes hårdest overfor JPY og CHF.
-Argentina: Lavere end ventede inflationstal.
-Indonesien: Renten sænkes med 25 basispoint til 9,00 %.

Der er fortsat uro på emerging markets og investorerne står ikke i kø for at samle op. Det store spørgsmål er fortsat om og i givet fald hvornår investorer kan blive tvunget til at lukke investeringer ned. Vi har på fornemmelsen, at det endnu ikke er sket i særlig høj grad og har også meget svært ved at estimere, hvor smertegrænsen ligger. Der er dog ingen tvivl om, at nogle investorer har taget toppen af de mere risikofyldte investeringer. I dagens briefing giver vi et overblik over valutaperformance de sidste 5 handelsdage, hvis man har været funded i JPY eller CHF.

Graferne på www.jyskebank.dk viser, at emerging markets generelt har fået smæk. Men graferne viser også, at det er væsentligt IKKE at se emerging markets under et. De meste risikofyldte valutaer som ZAR, TRY, NZD og ISK får flest smæk. Disse valutaer er i hø-jere grad end de øvrige valutaer påvirket af investorflow.

De Østeuropæiske valutaer er mere defensive placeringer, hvor investor ikke bliver ramt i så høj grad. BRL og MXN bliver heller ikke ramt i så høj grad.

Hvordan det skal gå i de kommende dage er svært at spå om. Men ingen tvivl om, at mange investorer har fået smæk. Man kan så forestille sig hvad gearing ville have gjort!

Vi er generelt på HOLD i de fleste valutaer, men ser fortsat dette som en korrektion, der på et tidspunkt bliver set som en mulighed for at samle op. Men indtil vi er på den anden side af fredagens jobrapport så er vi generelt på HOLD.

Latinamerika
Argentina
Inflationen for februar kom ud på 9,6 % å/å, hvilket var et stykke under forventninger på 9,9 %. På månedsbasis var tallet 0,3 % - det laveste siden 2004 (forventet 0,7 %). Inflationen blev trukket ned af prisfald på tøj, underholdning og sundhedsvæsen.

Tallet satte igen fokus på regeringens manipula-tion af indekset – tidligere var fokus mest på at man holdt inflationen kunstigt nede med blandt andet prisaftaler, men efter fyringen af den ansvarlige for inflationen og lavere end forventede tal for både januar og februar er fokus kommet over på manipulation og nye opgørelsesmetoder.

Markedet reagerede igen i går negativt og de inflationslinkede obligationer tabte igen terræn.
Markedets fokus var blandt andet på, at frugt og grønsager blev rapporteret til at være stort set uændrede – modsat den gængse opfattelse! Inflationsindekset er ved at miste troværdighed!

Asien & øvrige
Indonesien
Her til morgen har centralbanken som ventet nedsat renten med 25 basispoint til 9,00 %. In-donesiske obligationer var bedste performer i 2006, men vi satte for nylig Indonesien på HOLD, da realrenterne er faldet ret drastisk på kort tid, så investor bør overveje at tage profit.

Filippinerne
Nattens inflationstal for februar viste den laveste inflation i godt tre år. Inflationen var 2,6 % å/å mod ventet 3,3 % og 3,9 % i januar. En stærkere peso har holdt importpriserne nede. Dette giver centralbanken mulighed for at sænke renten for første gang i 3 år. Renten er 7,5 % på trods af at inflationstakten er faldet fra 8,6 % i december 2004 til nu 2,6 %. Der er centralbankmøde på torsdag.

Australien og New Zealand
Det er ventet, at den australske centralbank fastholder renten på mødet i aften dansk tid. Renten er 6,25 %. Derudover ser vi frem til ren-temøde i New Zealand i morgen, hvor det er ventet, at centralbanken hæver renten med 25 basispoint til 7,50 %.

Tilbage i starten af februar måned satte vi såvel AUD-obligationer som NZD-obligationer på HOLD, da vi vores valutaanalyse troede på en markant svagere JPY, hvilket i så fald ville ramme carry-trades i AUD og NZD først.

Siden er AUDDKK faldet fra 4,50 til nu 4,40. NZD er faldet fra 4,01 til 3,86.

Hvis investor ønsker eksponering i regionen, så foretrækker vi fortsat AUD-obligationer frem for NZD-obligationer. Australien er en betydeligt bedre makrohistorie, da minedriften idet vestlige Australien boomer. NZD er i højere grad end AUD drevet af flow fra investorer – primært japanske.

Ser man på kommende udløb af NZD-obligationer, så er det ventet, at japanerne ikke vil reinvestere alle pengene i NZD, men i stigende grad vil bevæge sig over på andre højrevalutaer. Dette vil presse NZD yderligere, men formentlig understøtte mange EM-valutaer.

Island
Handelsunderskuddet var ISK 5,1 mia. i februar ifølge tal fra Islands Statistik. Underskuddet har ikke været mindre siden april 2005. Det er forventet, at denne forbedring fortsætter, idet alu-miniumseksporten forventes at stige, hvor import til investeringer vil falde. Vi har fortsat KØB på ISK-obligationer.