Danske Bank/ØU: Analytikere undervurderer stærkt overskudsfremgang

Danske Bank står til at indhente egenkapitalforrentningen hos de mellemstore banker over de næste tre til fire år, da en forsinket effekt af de højere centralbankrenter vil bidrage positivt til nettorenteindtægterne.

Det fremgår af en analyse fra Økonomisk Ugebrev udarbejdet af chefredaktør Morten W. Langer og finanskommentator Per Grønborg.

I analysen påpeges det videre, at analytikerkorpset ikke tager højde for, at Danske Banks afkast fra obligationsporteføljen på 152 mia. kr. først i de kommende år vil være afspejlet positivt i nettorenteindtægterne.

Danske Bank anvender en regnskabspraksis, hvor obligationer bogføres som hold-til-udløb. Praksissen betyder, at kurstab på obligationsbeholdningen ikke bogføres.

- Det betyder, at afkastet af denne obligationsportefølje bogføres lineært over obligationernes restløbetid. Den faktiske kursudvikling reflekteres hverken i resultat eller balance, skriver Per Grønborg.

Havde Danske Bank gjort brug af anden regnskabspraksis, ville bankens nettorenter i dag have været 18-24 pct. højere, vurderer han videre.

I 2022 led Danske Bank således et ikke-bogført tab på sin obligationsbeholdning på 12 mia. kr. - en udvikling, der også er fortsat i første kvartal af 2023.

- Den væsentligste del af obligationerne med negative afkast må vi formode er ude af bøgerne i 2027, og over denne periode vil Danske Banks nettorenteindtægter gradvist genvinde de manglende 3-4 mia. kr. om året, vurderer Per Grønborg.

Den forsinkede effekt af centralbankernes forhøjede renter på obligationsporteføljen vil efter alt at dømme løfte Danske Banks nettorenteindtægterne med 16 mia. kr. frem mod 2025, påpeger Morten W. Langer.

I samme periode ses Danske Banks egenkapital vokse til 180 mia kr., og overskuddet efter skat vurderes i 2025 at nå 30 mia. kr., hvor konsensus i markedet ellers ligger på 18 mia. kr.

Samlet vurderes det, at egenkapitalforretningen i Danske Bank frem mod 2025 kan nå op mod 20 pct. - samme niveau som Sydbank og Spar Nord har kurs mod i år.

Trods udsigterne for egenkapitalen handles aktien betydeligt billigere end nogle af konkurrenternes, påpeger Morten W. Langer.

- Sydbank handles til 1,21 gange den bogførte egenkapital, Spar Nord til 1,07, Danske Bank til 0,87 og Jyske Bank til 0,83, fremgår det.

Per Grønborg understreger, at kun en del af den forsinkede effekt vil være materialiseret i 2025, men at selv med det in mente er konsensus for Danske Banks nettorenteindtægter for lave.

.\\˙ MarketWire