Handelsbanken nedjusterer Danske Bank til Reducer

Handelsbanken sænker anbefalingen på Danske Bank til Reducer fra Akkumuler, efter at Danske Bank i sidste uge købte bankaktiviteterne fra
finske Sampo.

Danske Bank har betalt en høj pris for sin entré på det finske bankmarked. Prisen på 30 mia. kr. (4,05 mia. EUR.) svarer til en 2006e P/NAV på 3.6x og
en 2007e P/E på 14,2x. Begge multipler er et pænt stykke over det nordiske gennemsnit og indikerer, at Danske Bank har betalt en strategisk præmie for købet af Sampo Bank, bemærker Handelsbanken i et nyt notat.

De finske aktiviteter er efter en omkostningsreform i 2003-2005 allerede omkostningsefficiente, og det vil ikke i samme omfang være muligt at reducere omkostninger som man gjorde i de tilkøbte irske aktiviteter.

Købet er ikke 100 pct. gældfinansieret, og 50 pct. skal således finansieres ved udstedelse af nye aktier. Dette vil alt andet lige øge udgifterne til finansiering og sætte aktiekursen under pres, påpeger Handelsbanken.

Danske Bank kan udstede nye aktie for op til 10 pct. af aktiekapitalen uden at spørge om lov ved en generalforsamling. Det betyder, at udvandingen kan ske inden for en meget kort tidshorisont.

Integrationsomkostningerne forventes at løbe op i 1,55 mia. kr. som fordeles ligeligt over 2007 og 2008. Handelsbanken anerkender købets strategiske mål, men synes at Danske Bank har betalt en høj pris. Købet giver bestemt anledning til en væksthistorie på lang sigt, men det er svært at se aktien outperforme på kort sigt, vurderer banken.