Jyske Bank: Vil religionskrigen brede sig til Emerging Markets?
NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til valutamarkedet:
Den kommende uge byder på vigtige økonomiske nøgletal. Det helt store spørgsmål er dog om religionskrigen, der verserer i Mellemøsten, men som startede med Jyllandsposten tegninger af Muhammed, vil påvirke de globale investorers risikovillighed. Vi forventer ikke den store påvirkning, men det er meget usikkert, da det er en situation, som verden ikke har været i før. Vi har at gøre med en krise, hvor der er adskillige brændpunkter og hvor det indenrigspolitiske også spiller en stor rolle i de lande, hvor urolighederne er på sit højeste. Meget tyder på, at sagen har vækket nogle tidligere konflikter mellem trosretninger.
Der er dog fortsat god global likviditet og de fleste EM-lande er inde i en positiv udvikling. Denne positive udvikling har resulteret i lavere renter, lavere kreditspænd og mere stabile valutaer. Disse faktorer forventer vi vil overskygge krisen.
Fokus i kommende uge:
Tirsdag:
Sydafrika: Valutareserver for januar måned, forv. 21,525 mia. USD
Ungarn: Budgetbalance, december 2005, forv. -995 mio. HUF
Torsdag:
Ungarn: Handelsbalance for december
Brasilien: Forbrugerpriser IBGE for januar måned
Mexico: Handelsbalance for december og forbrugerpriser for januar
Fredag:
Tyskland: Forbrugerpriser for januar
USA: Handelsbalance for december, forv. -64,7 mia USD
Island: Forbrugerpriser for januar
Latinamerika:
Mexico: De seneste målinger for forventninger til inflationen har været stigende, og dette kombineret med centralbankchef Ortiz´s udtalelser i sidste uge, hvor han udtalte, at der var begrænset plads til rentenedsættelser. Forventninger i markedet for ultimo 2006 ligger på 3,64 % og 3,55 % for ultimo 2007. Dette er således en smule fra centralbankens centrale skøn på 3 %. Det næste møde i centralbanken afholdes den 24. februar, og chancerne for en nedsættelse på 25bp er vel 50/50, men med de seneste information peger noget på en uændret rente. Der offentliggøres forbrugerpriser for januar måned på torsdag. Vi anbefaler fortsat mexicanske obligationer udstedt i MXN. Vi foretrækker Mbono 9 % 2011 til 7,98 % eller Mbono 8 % 2013 til 8,18 %.
Østeuropa:
Tyrkiet: Fredagens forbrugerpriser kom ud en spids højere end markedsforventningerne på 7,8 %. Tallet for januar endte i +0,75 % svarende til 7,9% å/å. Tendensen hænger godt nok sammen med centralbankens seneste kommentarer, og som vi også fremhævede i forrige uge, skal vi nok ikke forvente at se aggressive lempelser i de kommende måneder. For januar var det fødevare- og huspriser, der hovedsagelig stod bag stigningerne. Det skal understreges, at centralbankens forventninger er, at CPI skal ende året i 5%. Det næste centralbankmøde er den 23. februar, hvor vi ser en uændret kort rente i 13,5 %, men senere på året ser vi en kort rente i niveauet 12-12,5 %.
Producentpriserne viste også en stærk tendens, hvor specielt energi- og fødevarepriser var hovedårsagerne bag udviklingen. Stigningen var på 1,96 %, næsten dobbelt så højt som markedets forventninger. Stigningen var på 5,11 % å/å sammenlignet med decembers stigning på 2,66 %.
EURTRY blev svækket efter offentliggørelsen af tallene, og markedet har nu også en forventning om, at det varer noget tid inden vi ser den næste rentenedsættelse. De lokale renter er steget noget siden de bundede i 11,4%. Den 5-årige rente ligger nu ca. 1 % -point højere i 12,4 %.
Pausen i rentenedsættelserne har også haft sin indvirkning på de tyrkiske obligationer udstedt i USD og EUR. Den 10-årige rente i USD er haltet ca. 100bp. efter f.eks. Brasilien siden slutningen af oktober 2005. De brasilianske og de tyrkiske renter er nu ens i det 10-årige segment i USD. Som følge af denne udvikling hæver vi igen vores anbefaling fra undervægt til neutral i tyrkiske obligationer udstedt i USD og EUR. Under fugleinfluenzaen gik vi ned på undervægt. Fredag i sidste uge hævede vi ligeledes vores anbefaling fra hold til køb i lokale udstedelser.
Det næste nøgletal der offentliggøres er industriproduktion den 8. februar, mens vi må vente til ugen efter, før vi får tallene for betalingsbalancens løbende poster for december måned.
Polen:
Hvor står vi? Den politiske situation i Polen har på det seneste været spændt til det yderste. Vil mindretalsregeringen (PiS) danne en koalition med de mindre populistiske partier eller udløser uenigheden tidligt valg? Det lader til, at der er blevet fundet en løsning. I forrige uge bekendtgjorde PiS et samarbejde med Samoobrona (Selvforsvarspartiet) og LPR (Landmandspartiet), der skal sikre gennemførslen af fremtidige lovændringer/-forslag i parlamentet.
Hvad betyder det? Den umiddelbare risiko for valgusikkerhed er dermed afværget, indtil videre. De 3 partier har vidt forskellige dagsordener og blev tvunget til et samarbejde, dvs. at lovændringer/reformer ikke nødvendigvis vil kunne gennemføres uden videre og fælles opbakning vil afhænge af case-by-case basis. Hvad Samoobrona og LPRs støtte har kostet regeringen i kompromiset er ikke blevet offentliggjort endnu, men en ting er sikkert: Regeringen vil også i fremtiden stå på svage ben og reformprocessen kan blive bremset.
Hvad anbefaler vi? Vi forventer ikke, at investorstemningen vil vende til det negative p.t. Men det skal holdes for øje, at risikopræmien for valutaen bliver mindsket hver gang NBP sænker renten og ECB hæver, mens konvergensprocessen mod ØMU går ned i gear. P.t. ser vi mest potentiale i lange PLN-obligationer, da den globale likviditet stadig har afgørende betydning for Polens aktiver.
Ungarn:
Hvor står vi? Sidst i januar blev valgdatoen fastlagt: den 9. april. Vil den socialistiske regering (MSZP) holde sig på tronen? Eller må de endnu engang vige for det største oppositionsparti (Fidesz)? Ungarn har siden murens fald ikke haft en regering fra samme parti i to perioder i træk. I meningsmålingerne fører oppositionen, men MSZP har fået momentum de seneste uger og halet ind på Fidesz. Der er også to mindre partier (SZDSZ og MDF), der i fortiden har givet deres støtte til henholdsvis MSZP og Fidesz. Begge partier er dog på vippen til at kunne klare 5 % -grænsen, som kan sikre dem et parlamentssæde.
Hvad betyder det? Markedets fokus er i mindre grad på, hvem der vinder. For begge partier er ret populistiske i deres udtalelser. Fidesz ser endda EUR-adoptionen først i 2016, hvor regeringens nuværende officielle mål stadig er 2010. Fokus ligger derimod på sandsynligheden for, hvem der kan gennemføre tiltrængte besparelser hurtigst. 2 ratingbureauer viftede med det røde flag for nylig og udtalte, at der skal spares. Fitch nedgraderede Ungarns udenlandske gæld til BBB+ i december og S&P fulgte efter i januar og ændrede deres outlook til negativt. Moodys har ikke rørt på sig endnu. Det står klart, at en nedgradering er S&Ps næste skridt, hvis gældsforholdene ikke forbedres efter valget. Og markedet har ikke indiskonteret ratingsændringer i Ungarns obligationer endnu.
Hvad anbefaler vi? EU-ankeren er en vigtig faktor. Den internationale likviditet og den positive EM-stemning giver fortsat støtte til Ungarns aktiver. Forinten tilbyder stadig en anselig merrente i forhold til Euroen. Det er dog tydeligt, at risikoen for kurssvækkelser er steget. Og i den forbindelse er det af afgørende betydning, hvordan valutaen teer sig. Vi anbefaler at holde 3-årige HUF-obligationer. Hvis HUFen bliver udsat for en markant og pludselig svækkelse (som ikke er vores basis scenario) vil dog lange obligationer klare sig bedre, relativt set