OPTAKT Pandora Q1 14/5: "Unaturlig" høj vækst i vente

Pandoras salgsvækst vil formentlig være tilbage til tidligere tiders højder i regnskabet for første kvartal, men det er ikke nødvendigvis et retvisende billede for den underliggende forretning.

Smykkeselskabet har været igennem et par turbulente år med en kraftig nedjustering i 2011 fulgt af en turnaround-plan med ekstraordinære tiltag for at rydde op i varesortimentet og stabilisere forretningen.

Efter kraftigt svingende vækstrater fra kvartal til kvartal i 2012 landede den samlede omsætningsvækst i året, målt i danske kroner, på et marginalt minus. Og mens hele 2013 ventes at byde på et salgsløft på over 10 pct., ifølge et estimat indsamlet af SME Direkt for Ritzau Finans, skal man ikke lægge for meget i et ekstraordinært højt tal for første kvartal, som ifølge nogle estimater kan blive helt op mod 27 pct.

- Det er svært at sammenligne med en tidligere periode, fordi der er nogle særlige forhold. For det første har Pandora flyttet sit salg til Valentins dag ind i første kvartal fra fjerde kvartal, og for det andet var det en skidt periode i 2012, hvor de var i gang med deres turnaround, siger aktieanalytiker Jesper Christensen fra Alm. Brand Markets til Ritzau Finans.

Medianestimatet i markedet er på en vækst på knap 20 pct. til 1699 mio. kr. i omsætning i kvartalet ifølge SME Direkts tal, men om det faktiske tal fra Pandora bliver lidt over eller lidt under, skal man ikke lægge for meget i, siger Jesper Christensen.

- Det er svært at sammenligne, og derfor svært for os at ramme rigtigt med estimaterne på grund af de her forhold, så man skal passe må med at lægge for meget i, hvor tæt de er på konsensus, forklarer analytikeren.

Dog vil der i regnskabet være interessante tal for det organiske salg i Pandora, som gerne skal fortsætte de positive takter, siger Jesper Christensen. Og indikationerne fra USA har hidtil tydet på et stærkt smykkesalg, mener analytikeren.

Pandora har på det seneste fået medvind på aktiemarkedet af kraftigt faldende priser på selskabets vigtigste råvarer, sølv og guld. Endnu er det dog for tidligt at aflæse i Pandoras regnskaber, efter at guldprisen er faldet fra knap 1700 dollar i januar til 1350 dollar i midten af april. Senest er den steget lidt igen til et niveau over 1450 dollar.

- Det vil påvirke dem positivt, men effekten kommer først senere, og hovedsagligt i 2014, på grund af deres politik om at "hedge" råvarepriserne i forvejen, siger Jesper Christensen fra Alm. Brand Markets.

Derfor tror han heller ikke endnu, at Pandora vil hæve sine forventninger til 2013. Analytikernes estimater ligger dog alle pænt over Pandoras egen minimumprognose på "over 7,2 mia. kr." i omsætning og en EBITDA-margin "over 25 pct.".

Endelig tror Jesper Christensen på, at kapitalfonden Axcel, der ejer en stor del af Pandora, vil overveje at sælge ud af smykkeselskabet i år. En større aktiepost risikerer dermed at blive placeret allerede omkring regnskabsaflæggelsen, varsler han.

- Kapitalfonden skal jo ud på et eller andet tidspunkt, og vi nu har set en succesfuld turnaround og en kursstigning på det seneste, så den nærmer sig introduktionskursen (210 kr., red.) - det peger på, at det nærmer sig et salg, siger Jesper Christensen.

Analytikernes forventninger til Pandoras regnskab for første kvartal af 2013:

#

mio. kr. Q1 13(e) Q1 12 FY 13(e) FY 12

----------------------------------------------------

Omsætning 1699 1424 7423 6652

- Americas 919 766 3768 3312

- Europa 579 474 2880 2542

- Asien/Stillehavet 207 184 884 798

Omsætningsvækst (%) 19,3 -18,4 11,6 -0,1

Bruttoresultat 1113 1020 4932 4429

Bruttomargin (%) 65,1 71,6 66,0 66,6

EBITDA 461 401 2076 1658

EBITDA-margin, pct. 27,3 28,2 27,8 24,9

EBIT 414 353 1875 1475

Resultat før skat 411 412 1845 1479

Nettoresultat 333 338 1495 1202

Udbytte, kr. pr. aktie - - 5,71 5,5

----------------------------------------------------

#

(e) = medianestimater indsamlet af SME Direkt for Ritzau Finans blandt op til ni analytikere.

Seks af analytikerne anbefaler "køb" af Pandora-aktien, mens tre anbefaler "hold/neutral". Det gennemsnitlige kursmål er 194 kr.

Regnskabet offentliggøres tirsdag den 14. maj omkring kl. 8.00.

/ritzau/FINANS

Mathias Stigsgaard +45 33 30 03 35 Ritzau Finans, E-mail:finans@ritzau.dk, www.ritzaufinans.dk