Handelsbanken: Er euro-konstruktionen under pres?

Rentespændene mellem flere lande i euroområdet er blevet udvidet markant siden finansuroen tog fart i september i forbindelse med Lehman Brothers konkursen. Udvidelsen afspejler forventninger til kraftigt stigende budgetunderskud og til en vis grad også spekulationer om udbrud af eurosamarbejdet.

Men er der risiko for et generelt sammenbrud af euro-konstruktionen?

Ifølge Handelsbanken er det i en krisetid som denne ikke overraskende, at spekulationer om et tidligt sammenbrud af det kun 10 år gamle valutasamarbejde fremkommer. Et sådant sammenbrud
skal i så fald være resultatet af en politisk beslutning, da det ikke kan blive påtvunget af markedsspekulationer som i tilfælde med angreb på lande med fastkurspolitik.

I princippet er det muligt for de store kernelande at udvise et svagt medlemsland, men det vurderer banken meget usandsynligt, da det vil give bagslag for hele troværdigheden af hele eurosamarbejdet.

På den anden side og mest interessant kan det på et tidspunkt virke tillokkende for et land at bryde ud, hvis det kæmper med store underskud på budget- og betalingsbalance. Et land, der forlader euroen til fordel for en svagere nationalvaluta, kan således styrke konkurrenceevnen, i hvert fald på kort sigt. Derudover giver egen valuta muligheden for at monetarisere budgetunderskud via at
skrue op for seddelpressen, hvis landet falder for denne fristelse. Men fristelsen er en ting - omkostningerne en anden, påpeger Handelsbanken.

- Under mere normale omstændigheder vil et udbrud af eurosamarbejdet medføre enorme omkostninger - specielt for de mere perifere euroland - relativt til den potentielle gevinst, anfører Handelsbanken.

Selv om der nok vil blive tale om en markant valutadepreciering i forhold til den ”syntetiske” nationale valutakurs i eurosamarbejdet, vil omkostningerne samtidig øges, da deprecieringen medfører en proportional stigning i udlandsgælden. Til dette skal lægges, at merrenten i forhold til kernelandende i euroområdet vil stige yderligere, da det nye nationale obligationsmarked vil være langt mindre likvidt, og deprecieringen af valutaen sandsynligvis derudover medfører et øget inflationspres.

Alt i alt tror Handelsbanken, at de relative omkostninger ved et udbrud af samarbejdet er for store, og desuden anser banken de nuværende renteforskelle for overdrevne store.