Jyske Bank: GN mulig opkøbskandidat

Jyske Bank udtaler, at GN er en mulig opkøbskandidat, hvis Johnson & Johnson vælger at gå ind i markedet for høreapparater, hvorimod der er udsigt til øget konkurrence for William Demant.

CEO Bill Weldon fra Johnson & Johnson har nemlig i dagens udgave af Financial Times meddelt, at selskabet er interesseret i at bevæge sig ind på markedet for høreapparater, hvilket Jyske Bank umiddelbart vurderer som dårlig nyt for William Demant og lidt mindre entydigt for GN Store Nord.

Jyske Bank sammenligner Johnson & Jonhsons mulige indtræden i markedet for høreapparater med General Electrics markante indtræden i vindmølleindustrien.

- J&J er et af verdens største medicinalselskaber med en årlig omsætning over 40 mia. USD. J&J spænder over mange forskellige forretningsområder, heriblandt også diagnostiske instrumenter og medicinale hjælpemidler. En aktør i denne størrelse vil for alvor kunne presse de øvrige aktører i markedet for høreapparater. Vi så et lignende scenario, da GE gik ind på markedet for vindmøller.

Jyske Bank vurderer dog, at det er et svært marked at komme ind i, og at en række af de store aktører ikke vil kunne købes op af det amerikanske medicinalselskab.

- Der er ikke kommet nogen udmelding fra J&J om, hvordan og hvornår selskabet har tænkt sig at gøre sin entré på høreapparatmarkedet. Uanset om J&J ønsker at købe én af de eksisterende aktører, eller de ønsker at starte helt fra bunden, så står J&J overfor nogle store udfordringer. Ejerstrukturen blandt høreapparatproducenter vanskeliggør opkøb samtidig med, at adgangsbarriererne er store. William Demant og Phonak er begge børsnoterede, men begge selskaber har en dominerende ejer med en ejerandel på henholdsvis 62 pct. og 45 pct. Widex og Sarkey er begge privatejede, mens Siemens Hearing er ejet af Siemens.

Banken ser GN som den mest sandsynlige opkøbskandidat, da ejerstrukturen er bedre egnet til dette.

- Her begrænser mulighederne sig efter vores vurdering til GN Resound og Sonic Innovation. Begge selskaber er børsnoterede og uden større investorer, hvorfor der umiddelbart ikke er nogen barrierer for en overtagelse. Vi vurderer, at J&J vil være mest interesseret i GN Resound, da selskabet har en fornuftig markedsandel og nu synes at være kommet over alle de udfordringer, som fulgte i kølvandet på de mange opkøb i slutningen af 1990’erne. Modsat kæmper Sonic Innovation stadig med at finde fodfæste og har aktuelt kun en markedsandel på 3 pct.

Jyske Bank mener, at hvis J&J vælger at gå deres egen vej vil det være farligt for Willian Demant og GN. Dog vurderer banken, at den næste tid vil være præget af rygte om et muligt opkøb af GN.

- En aktør i J&J størrelse vil være dårlig nyt for William Demant og GN Store Nord, om end begge selskaber har bevist, at de har været i stand til at konkurrere mod Siemens. Vi forventer, at den næste periode vil være præget af spekulation omkring, hvorvidt J&J vil købe GN Resound. Nyheden vil dermed være positiv for GN’s aktiekurs og negativ for William Demants.

Ikke desto mindre fastholder banken deres Sælg-anbefaling af GN, og fastholder også akkumuler-anbefalingen på William Demant.

- Vi fastholder dog vores Sælg anbefaling på GN, som vi finder for dyrt prisfastsat på det nuværende kursniveau. Vi gør dog opmærksom på, at vi forventer endnu en opjustering fra GN, hvorfor der kan gå et stykke tid, før de fundamentale forhold er afspejlet i kursen. Vi fastholder vores Akkumuler anbefaling på William Demant, som efter vores vurdering er fair prisfastsat på det nuværende kursniveau. Vi forventer ligeledes et positivt nyhedsflow fra William Demant, som vi estimerer, vil levere et rekordregnskab i 2. halvår af 2004.