Jyske Bank: Solen kigger frem - men det er stadig skyet

NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til højrentemarkedet:

Jyske EM Morgenoverblik
I går var der endelig positive strømninger på de finansielle markeder. Både europæiske og amerikanske aktier endte solidt i plus, og en række EM valutaer hentede lidt af det tabte tilbage. Hvor vi tidligere i år har glædet os over, at EM har været endog meget modstandsdygtig i en svær tid, var det måske lidt skuffende, at den positive stemning i går ikke gav EM endnu mere medvind. Vi mener dog stadig, at EM er godt placeret, når de finansielle markeder endelig kigger mod lysere tider – og et afkast på GBI på 0,69 % år-til-dato er jo fantastisk, givet de nærmest panik-agtige scener, vi har set på bl.a. aktiemarkederne. Det er dog nok for tidligt at håbe på, at vi nu for alvor har lagt de sure tider bag os, og der skal nok ikke meget til, før nervøsiteten blusser op igen. I dag får vi inflationstal fra Ungarn og Polen som to af dagens højdepunkter i EM – men der er nok værd at kaste et blik over andedammen. Frygten for en amerikansk recession tynger stadig markederne - og da en sådan skal komme fra forbrugerne snarere end virksomhederne, vil detailsalget i USA få ekstra meget fokus.

Østeuropa
Ungarn
Inflationen er tiltaget igen de seneste par måneder, hvilket især skyldes fødevare- og energipriser (som i så mange andre lande), og disse faktorer vil også holde inflationen høj de kommende måneder. I november steg forbrugerpriserne med 7,1 % å/å mod 6,7 % i oktober. I december forventer markedet en inflation på 7,2 %.

På lidt længere sigt forventer vi, at inflationen aftager igen. Centralbanken (NBH) skønner i inflationsrapporten fra november, at inflationen aftager til 3,5 % ultimo 2008 og 3,0 % ultimo 2009. NBH har fastholdt renten på 7,5 % de sene-ste par måneder, og vi vurderer, at det også vil være tilfældet i januar. Vi forventer dog stadig at se flere rentelempelser i år – omkring 100 bps. fordelt på de fire kvartaler – understøttet af aftagende inflation og meget lav vækst. Timing og antal vil dog afhænge meget af udviklingen i data og generelt på de globale finansielle markeder.

Rentelempelserne kan lægge pres på valutaen i løbet af 2008, men betalingsbalancens løbende poster er i bedring, og det vil trække i den anden retning. Vi forventer en rimelig stabil valuta i de kommende måneder, ligesom det har været tilfældet det seneste kvartal. Vi fastholder vores Købs-anbefaling på obligationer i HUF

Polen
Inflationen er steget markant over de seneste måneder og nåede op på 3,6 % å/å i november. Den stigende inflation skyldes ikke blot de sædvanlige energi- og fødevarepriser, men er primært drevet af meget stærk vækst i den indenlandske efterspørgsel, herunder i privatforbruget. Den faldende arbejdsløshed bidrager også til dette via tiltagende lønstigninger. At det ikke kun er de eksogene pris-chok, der driver inflationen, kan også ses af, at kerneinflationen også er tiltaget de seneste måneder.

Markedet venter denne gang en inflation på 4,0 % på året – altså endnu et pænt hop opad for inflationen – og fremadrettet er der ikke tegn på, at inflationspresset er aftagende. Vi forventer derfor, at centralbanken vil fortsætte med at stramme pengepolitikken. Vi forventer yderligere to renteforhøjelser på i alt 50bps i første halvår 2008, så den pengepolitiske rente vil nå 5,50 % - de første 25bps allerede på det pengepolitiske møde den 30. januar, hvor inflationsrapporten også offentliggøres.

Forventningen om stigende renter og den fortsat positive udvikling i Polen holder PLN stærk over for EUR og vi venter, at EUR/PLN vil handle med en svagt faldende tendens fremadrettet. Derudover er renterne steget pænt de seneste måneder. Alt i alt fastholder vi vores købs-anbefaling på PLN-obligationer.

Øvrige
Island
Gårsdagens tal for inflationen overraskede endnu engang på opsiden. Forbrugerpriserne steg i december med 5,9 % på årsbasis, marginalt høje-re end de ventede 5,8 % og uændret i forhold til måneden før. Inflationen ligger fortsat over målsætningen på 2,5 % +/- 1 %. Der har været en del spekulation i rentenedsættelser allerede på næste møde i februar, da aktiemarkedet er faldet med ca. 13 % år-til-dato. Vi forventer dog, at centralbanken fastholder fokus på inflation og derfor holder renten uændret i første halvår af 2008. En fortsat høj rente vil understøtte valutaen på længere sigt. En rentenedsættelse vil i vores øjne være risikabelt for den finansielle stabilitet i Island, da det kan sætte ISK yderligere under pres.

Islandske aktier gik imod trenden i går og faldt godt 1 %, mens ISK tabte yderligere godt 1,5 % mod EUR. Det er fortsat bekymringer om de islandske bankers adgang til finansiering på de globale kreditmarkeder, der vejer tungt på de islandske aktier og valutaen. Skulle det vise sig, at bankerne rent faktisk er i alvorlige problemer, er der ingen tvivl om, at det vil få centralbanken til at fremrykke de endog ganske kraftige rentenedsættelser, der lurer forude. Men vi mener stadig, at verden ikke er helt så slem som de finansielle markeder gør det til p.t. – og centralbanken virker heller ikke som om, den nærmer sig panik.

Mens vi derfor fastholder, at ISK-obligationer er et godt køb på længere sigt, kan man ikke argu-mentere med markedsstemningen på kort sigt, og EUR/ISK kan teste 0,96 i dag.