USA: Brikkerne er ved at falde på plads til reaktion fra Fed

Med de seneste økonomiske data fra USA, som blandt andet har vist bedringstegn fra arbejdsmarkedet, og en budgetaftale, som formentlig stemmes igennem senatet tirsdag, er der lagt i kakkelovnen til første skridt mod en lidt mindre lempelig amerikansk pengepolitik. Det er økonomerne enige om. Spørgsmålet er, om første skridt mod en normalisering kommer på Federal Reserves rentemøde tirsdag og onsdag. Det er økonomerne slet ikke enige om, om end de fleste taler om, at sandsynligheden herfor er øget.

Selvom arbejdsløsheden overraskende faldt til 7 pct. i den seneste arbejdsmarkedsrapport for november, er der stadig et stykke vej til de 6,5 pct., der kan udløse en renteforhøjelse. Så længe arbejdsløsheden er over det niveau, har Federal Reserve indikeret, at den ledende rente vil forblive mellem nul og 0,25 pct.

Usikkerheden gælder dermed centralbankens ekstraordinære opkøb af bolig- og statsobligationer for 85 mia. dollar om måneden, som blev sat i gang for holde renterne nede og derigennem øge aktiviteten.

Blandt de 65 økonomer, som Bloomberg News har estimater fra, venter de 21, at Federal Reserve tager første skridt allerede på dette uges rentemøde og reducerer opkøbet af bolig- og statsobligationer. Blandt disse er der en overvægt af økonomer, som venter en samlet reduktion på 10 mia. dollar. Et mindretal venter enten en reduktion på 5 mia. dollar eller tror på en endnu større reduktion på 15 til 20 mia. dollar.

Uenigheden afspejler sig også blandt de hjemlige økonomer.

- Med den seneste strøm af stærke amerikanske nøgletal er sandsynligheden for en snarlig annoncering af en begyndende nedtrapning af opkøbsprogrammet rykket hastigt nærmere, forklarer senioranalytiker i Nordea Jan Størup Nielsen, der sætter sandsynligheden for en reduktion i denne uge til "tæt på 50 pct."

Nordea tror, at Federal Reserve i første omgang nøjes med en meget beskeden reduktion i omegnen af 10 mia. dollar, der udelukkende vil være gældende for opkøbene af statsobligationer.

Både Sydbank og Jyske Bank venter, at Federal Reserve holder sig i skindet i denne omgang. Hos Jyske Bank erkender man, at der har været tegn på, at en reduktion kan være fremrykket og henviser til en aftale om finansloven, den stærke jobrapport for november og gode tal for amerikansk detailsalg, ligesom et par af Feds medlemmer ikke har villet afvise, at en nedtrapning kunne komme allerede nu.

Alligevel er Jyske Bank ikke parat til at ændre sin holdning om, at Federal Reserve vil vente til januar med at lette på speederen, fortæller senior makroanalytiker Kim Fæster i en kommentar mandag.

- Vi holder fast i forventningen om, at Fed kommer på mødet i januar, fordi vi bl.a. vurderer, at Fed vil have mere information om væksten, og fordi de kan frygte en overdreven markedsreaktion i det relativt tynde julemarked. Flere Fed-folk har tidligere indikeret, at de gerne ville se en jobvækst på 200.000 over seks måneder, og foreløbig har det kun været tilfældet i fire måneder. Ganske vist har væksten i BNP (bruttonationalproduktet, red) været stærk i de to foregående kvartaler, men meget har været lageropbygning, og det lover ikke godt for væksten i fjerde kvartal, argumenterer Kim Fæster.

På den anden side står Danske Bank og Nykredit, der begge regner med en reaktion fra den amerikanske centralbank allerede på onsdag. Nykredit tror endda på en reduktion på hele 20 mia. dollar om måneden.

- De økonomiske nøgletal er de seneste uger faldet på plads et efter et i forhold til en tidlig påbegyndelse af nedtrapningen af opkøbsprogrammet (QE3) allerede i denne uge. Først og fremmest har de seneste jobrapporter været positive med solid jobskabelse og et fald i ledigheden, skriver Ulrik Bie, chefstrateg i Nykredit Markets, i en kommentar, hvor han samtidig henviser til en pæn udvikling i det amerikanske privatforbrug, positive signaler fra virksomhederne samt moderat positive takter på boligmarkedet.

Endelig fjerner den seneste budgetaftale ifølge Nykredits vurdering ikke alene en vigtig bekymring for Federal Reserve, den lemper også finanspolitikken på kort sigt. Det trækker i samme retning, selvom Nykredit ikke er imponeret over den faktiske ordreindgang hos virksomhederne og ej heller udviklingen på boligmarkedet, hvor investorerne fortsat udgør en "uforholdsmæssig stor" del af efterspørgslen.

Den amerikanske centralbank vil dog ikke kun fortælle, hvad den gør ved renterne og opkøbsprogrammet - den vil også fortælle om medlemmernes forventninger til vækst, arbejdsløshed, inflation og renter.

Hos Danske Bank peger chefanalytiker Allan von Mehren på, at centralbanken har indikeret, at den måske vil forsøge at balancere en nedtrapning af obligationsopkøbene med en ny såkaldt forward-guidance, der skal opfattes som en slags tærskelværdi for arbejdsløsheden i forhold til, hvornår renten kan sætte op.

Centralbankchef Ben Bernanke har ifølge Danske Bank tidligere indikeret, at Federal Reserve kan tillade sig at være mere tålmodig med at sikre sig, at arbejdsmarkedet er tilstrækkeligt stærkt, før den hæver renten, selvom arbejdsløsheden falder til under 6,5 pct., forudsat at inflationen arter sig.

- Efter faldet i ledigheden til 7,0 pct. i november er det blevet helt åbenlyst, at Federal Reserve er nødt til at formulere en ny forward guidance, hvor ledigheden spiller en meget beskeden rolle. Det kan gøres ved at øge fokus på inflationen, der igennem længere tid har været meget lav (målt ved kerne-PCE), og beskæftigelsesgraden, der fortsat befinder sig tæt på bunden fra 2009, er vurderingen hos Nykredit.

Nykredits Ulrik Bie tror på en ændring af forward-guidance allerede på onsdagens rentemøde, om end den som følge af det forestående formandsskifte i Federal Reserve kan blive udskudt til februar.

- På mange måder vil annonceringen af en ny kommunikationsstrategi være en flot måde for Janet Yellen at påbegynde sit formandskab på. Det vil vise autoritet helt fra begyndelsen, skriver Ulrik Bie.

Hos Jyske Bank tror Kim Fæster hverken på en ændring af forward-guidance eller andre tiltag, som en tærskelværdi for inflationen eller en sænkning af renten på bankernes reserver i centralbanken. Dermed retter opmærksomheden sig ifølge Jyske Bank på, hvor meget Federal Reserve sænker forventningerne til arbejdsløsheden, og hvornår dens medlemmer regner med, at arbejdsløsheden rammer de 6,5 pct.

/ritzau/FINANS

Michael Lund +45 33 30 03 35 Ritzau Finans, E-mail: finans@ritzau.dk , www.ritzaufinans.dk