Jyske Bank: Vi venter en positiv åbning

NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til højrentemarkedet:

-Amerikanske og asiatiske aktiemarkeder i plus – bør smitte af på Emerging Markets
-Vi anbefaler obligationer i HUF, RUB og RON. Godt obligationsafkast – lav valutavolatilitet.
-Den islandske vækst var højere end forventet i 2006.
-Beskæftigelsen steg igen i Australien.

De amerikanske og asiatiske aktiemarkeder sluttede i plus i går og i nat. Dette er også understøttende for risikoaktiver som emerging markets obligationer. Derfor ser vi en positiv åbning fra morgenstun-den, men ser et fortsat nervøst marked i de kommende uger. Såfremt investorer er nervøse for den nu-værende situation, så bør investor drosle ned i valutaer som ZAR, TRY og NZD. Under alle omstændig-heder bør man ikke eksponere sig yderligere i disse valutaer. Som alternativ anbefaler vi pt. obligatio-ner i HUF, RUB og RON. Investor får et godt obligationsafkast og er investeret i en langt mindre volatil valuta. Læs eventuel mere på www.jyskebank.dk under finansnyt og emerging markets, hvor vi har publiceret en one-pager om emnet.

Østeuropa
Ungarn
Ved rentemødet d. 26. februar stemte 8 med-lemmer af den pengepolitiske komite (MPC) for at fastholde renten på 8 %, mens 4 mente, at ren-ten skulle hæves med 25 basispoint. Blandt dem centralbankdirektør og "høg" Jarai, der forlod po-sten d. 2. marts sammen med en anden "høg". Et medlem havde skiftet mening siden sidst og gik nu ind for en renteforhøjelse.

Alt i alt, venter vi, at MPC i fremtiden bliver mere "dueagtige", og det mindsker sandsynligheden for yderligere renteforhøjelser i denne omgang. Det bliver i referatet fra mødet påpeget, at infla-tionsudsigterne er forbedret i den seneste infla-tionsrapport - pga. stærkere HUF, lavere oliepris og lavere indenlandsk efterspørgsel, venter NBH nu, at inflationen aftager kraftigt i andet halvår 2007. Lønstigninger og dermed højere inflations-forventninger er dog en risikofaktor, og udviklin-gen i lønninger vil blive fulgt nøje. Det er også muligt, at stigninger i administrative priser kommer til at bidrage mere til inflationen end ventet, eller at valutaen vil svækkes igen.

Vi forventer, at NBH fastholder sin "vent-og-se"-tilgang, og at næste skridt bliver en rentened-sættelse i andet halvår 2007.

Vi ser det ungarske renteniveau som meget at-traktivt. Investor får ca. 7,5 % i effektiv rente på korte udstedelser (HGB 6,5 % 2009) og påtager sig en relativ lav valutakursrisiko. Et godt alter-nativ, hvis investor er nervøse for den nuværende markedssituation.

Tyrkiet
Vi venter, at CBRT fastholder renten på dagens møde. Indlånsrenten er på nuværende tidspunkt på 17,5 %. Vi venter, at centralbanken vil se en klar nedadgående trend i inflation og inflations-forventninger, før renten bliver sat ned igen i små steps – tidligst fra fjerde kvartal 2007.

Vi har sat TRY-obligationer på HOLD grundet
den seneste tids uro, hvor TRY har været en af de største tabere. Denne anbefaling fastholder vi indtil videre. Hvis eksponering ønskes, bør inve-stor holde sig til 1- til 2-årige TRY-obligationer.

Latinamerika
Argentina
Vi får BNP-tal for 2006 i aften. Argentina har vist imponerende vækstrater de seneste år, og base-ret på vækstindikatoren for december, forventes væksten i hele 2006 at ligge omkring 8,5 %, hvil-ket i Latinamerika kun overgås af Venezuela. Væksten er imidlertid på vej ned – i 2005 var væksten 9,17 %, og i år forventes den at falde ned omkring 7 %. Det er især eksporten og privatfor-bruget, der driver væksten.

Øvrige
Australien
Arbejdsløsheden steg som ventet til 4,6 % i fe-bruar mod 4,5 % i januar. Beskæftigelsen stiger med 22.000 personer. Tallene vidner om et fort-sat stramt arbejdsmarked i Australien. Selv om situationen på arbejdsmarkedet ikke er stram-met yderligere til de seneste måneder, stiger be-skæftigelsen fortsat, og ledigheden ligger på et historisk lavt niveau. Det øger risikoen for tilta-gende lønstigninger, der kan presse inflationen yderligere op. Med en inflation p.t. over central-bankens målsætning øger det sandsynligheden for endnu en renteforhøjelse i 2007.

Vores valutaresearch er pt. negativ på AUD, hvor-for vi har AUD-obligationer på HOLD. Langsigtet foretrækker vi AUD-obligationer frem for NZD-obligationer.

Island
Den økonomiske vækst blev på 2,6 % i 2006 sammenlignet med 7,2 % i 2005. Væksttallet for 2006 var dermed over de forventede 1,5 %.

Ser man nærmere på tallene, så steg privatfor-bruget med 4,6 % i 2006 mod 12,9 % i 2005. In-vesteringerne steg med 13 % i 2006, hvilket var overraskende. De forventes at aftage, da investe-ringer i aluminiumsindustrien ser ud til at falde brat i løbet af 2006.

I 2007 ventes det, at den islandske vækst i høje-re grad skal drives af eksport. Aluminiumssekto-rens mange investeringer ventes at give afkast i form af stigende eksport.

Mandagens inflationstal var ligesom gårdagens væksttal højere end forventet. Samtidig er bo-ligmarkedet ved at tage fart igen. Forbrugertilli-den er på højeste niveau nogensinde. Arbejdsløs-heden er lav og lønstigningerne fortsat betragte-lige i økonomien. Valget i maj kan resultere i fi-nanspolitiske lempelser. Alt sammen tegn på at centralbanken vil fastholde renten på 14,25 % igennem de næste 4-5 måneder og måske læn-gere.

Markedet har ventet længe på den første rente-nedsættelse. Meget tyder på, at markedet kan komme til at vente endnu længere. Derfor bør in-vestor udelukkende holde sig til 1-årige udste-delser i ISK. Vi ser mest værdi i ISK-eurobond-markedet, hvor investor for en højere effektiv rente. Desuden har de største ISK-udstedelser i eurobondmarkedet større cirkulerende mængde end statsobligationer.

Vi anbefaler: Rabobank 13,5 % 2008 – pris: 99,85 – effektiv rente 13.43 % med en cirkulerende mængde på 45 mia. ISK.