UGENS FORENING - Gudme Raaschou Health Care

Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care anvender den strategi, at man ikke kun investerer i egentlige medicinalaktier, men også i biotekaktier og medico-teknik. Den overordnede målsætning er at skabe et højt afkast for investorerne gennem langsigtede investeringer i internationale aktier inden for hele health care-industrien. Den vigtigste vækstfaktor for sektoren er den demografiske udvikling med en højere gennemsnitlig levealder og flere ældre. Dermed rammes en stadig større del af befolkningen af aldringssygdomme såsom kræft og hjerteproblemer.

- Porteføljen er en blanding af alle sektorerne inden for health care. Vi tror på, at ved at sprede inversteringerne på fem delsektorer får vi en mere stabil kursudvikling. Når vi vinder på biotek, taber vi på de almindelige medicinalaktier, og når vi vinder på medicinalaktierne, taber vi på biotek, siger porteføljemanager Niels Antonsen.

Gudme Raaschou Health Care, der er en selvstændig investeringsforening og ikke blot en afdeling, har indtil nu i år præsteret et negativt afkast på knap 10 pct., hvilket er lidt mere end det benchmark, man sammenligner sig med, nemlig Morgan Stanley Health Care. Det skyldes, at man har en anden vægtning end benchmark. F.eks. indgår medicinalvarer med 55 pct. mod 82 pct. i benchmark. Omvendt fylder bioteknologi og medico-teknik hver 15 pct. i porteføljen mod kun hhv. 6 og 9 pct. i benchmark.

De største investeringer i porteføljen er Pfizer, Elan og Lundbeck. Foreningen fokuserer meget på speciality pharma, og det er netop selskaber som Lundbeck og Novo.

- Vi har nu en andel på 5,7 pct. i Lundbeck, men den er blevet nedbragt betydeligt. Inden halvårsmeddelelsen i august var andelen på 10 pct., men vi ville fjerne noget af risikoen. Aktien er dog stadig højt prissat, siger Niels Antonsen.

Tror på Cipralex

At foreningen stadig har investeret 5,7 pct. af midlerne i Lundbeck skyldes en forventning om, at Cipralex, der er medicin til behandling af depressioner, snart bliver godkendt. Cipralex går også under navnet "lykkepille", men idet medicinen er et alternativ til traditionel nervemedicin, er betegnelsen mere alvorlig. Fordelen ved produkter som Cipralex fremfor almindelig nervemedicin er, at patienterne ikke kan tage en overdosis, hvilket er en væsentlig konkurrenceparameter.

- Det siger sig selv, at vi tror på en godkendelse af Cipralex. Mødet i den svenske lægemiddelstyrelse den 7. december blev aflyst. Det næste møde afholdes i januar, men den endelige dato er endnu ikke fastlagt, siger Niels Antonsen. Sverige er udvalgt som rapporteurland i den gensidige europæiske godkendelsesproces, hvilket vil sige, at når Sverige har godkendt midlet, bliver det efterfølgende godkendt i de øvrige EU-lande.

Foreningen har placeret 4,2 pct. af sine midler i Novo Nordisk, hvilket gør det til den ottende-største investering i porteføljen.

- Novo er et rigtig godt selskab, som er leder på verdensmarkedet inden for insulin. Men de vil formentlig opleve stagnation i indtjeningsvæksten i 2002. Der er fokus på blødermedicinen NovoSeven, som har oplevet en kraftig fremgang i salget i 2001 - men det får ikke en tilsvarende fremgang i 2002, vurderer porteføljemanager Niels Antonsen.

- Novo har en spændende pipeline. Vi betragter selskabet som "core holding" i enhver health care-portefølje, og det er ikke kun, fordi det er et dansk selskab. Årsagen er, at antallet af diabetikere er i stærk vækst. På verdensplan forventer WHO, at om 25 til 30 år er antallet af diabetikere vokset fordoblet fra de nuværende godt 140 millioner, siger Niels Antonsen, som vurderer, at på 12 til 18 måneders sigt er kurspotentialet i Novo Nordisk på godt 20 pct.

Selv om Asger Aamund er et af bestyrelsesmedlemmerne i foreningen, er NeuroSearch ikke med i porteføljen.

- Vi har fokuseret biotek-investeringerne på de større - der enten har produkter på markederne eller som er tæt på at få det. Vi går efter de mere sikre, siger Antonsen hertil.

Inden for segmentet medico-teknik er den danske høreapparatproducent William Demant med i porteføljen med en andel på godt 2 pct.

- Tendensen i høreapparatsektoren er, at det gælder om hele tiden at udvikle et nyt og bedre produkt. Nu skal høreapparaterne være digitale i stedet for analoge. Problemet er, at der er ved at komme priskonkurrence mellem de store aktører, og det er også ved at ramme de danske aktører. Alle høreapparatsselskaberne er relativt højt prisfastsat, men ud over det langsigtede potentiale i sektoren skyldes det også, at der er mulighed for en konsolidering i sektoren. De danske producenter William Demant, Widex og GN ReSound er sammen med schweiziske Phonak og amerikanske Starkey potentielle fusionskandidater. De fem aktører har tilsammen godt 60 pct. af markedet for høreapparater. William Demant har for nylig fået ændret fundatsreglerne, så de har mulighed for at gå med i en fusion, siger Niels Antonsen. Gudme Raaschou Health Care har netop Widex' direktør Jan Tøpholm med i bestyrelsen.

Aktier nær bunden

Selv om usikkerheden om en økonomisk bedring i USA stadig er stor vurderer Niels Antonsen, at aktiemarkederne er tæt på en bund.

- Rentesænkninger og finanspolitiske lempelser bør føre til stigende vækst, og aktiemarkederne tager forskud på glæderne, siger han. Der er tre årsager til, at Gudme Raaschou Invest venter stigende aktiekurser.

- For det første er aktierne kommet langt ned i kurs. For det andet er der rigelig likviditet til rådighed i systemet. For det tredje ser alternativ-afkastet, dvs. lange obligationer, ikke attraktivt ud p.t., betoner han.

Niels Antonsen vurderer, at der er stigende optimisme i øjeblikket med hensyn til bedre udsigter i 2002.

- Der vil komme tegn på stigende økonomisk vækst i slutningen af 2. kvartal 2002 i USA, og Europa vil så følge med som en lille hund. Nøglen til et opsving i USA er forbrugerne, siger Antonsen, der imidlertid spår en volatil kursudvikling på aktiemarkederne indtil man virkelig tror på den økonomiske vækst, dvs. formentlig indtil 2. kvartal 2002.

Selv om analytikere sædvanligvis siger, at de aktier, der vil profitere mest af et økonomisk opsving, er vækstaktier som f.eks. IT og energi, mener Antonsen, at de mere defensive medicinalaktier også vil stige pænt.

- Selskaberne ligger på et lavt kursniveau, og medicinalaktierne er dermed også billigt prisfastsat. Vi forventer ikke en sektorrotation i forbindelse med en aktieopgang, siger Antonsen og tilføjer, at Gudme Raaschou har en overvægt af health care-aktier i sine globale porteføljer.