Jyske Bank: Har den fede dame sunget?

NetPosten bringer i samarbejde med Jyske Bank kommentarer til højrentemarkedet:

- Fredag var marginalt negativ for EM men sidste uge som helhed var OK
- Er krisen således slut – betyder den bedre stemning, at den fede dame allerede har sunget?
- Nej tror vi, og den kommende uge byder på et par begivenheder, der kan vende stemningen
- Efter en meget kedelig uge ser EM-kalenderen anderledes spændende ud i denne uge

Jyske EM Morgenoverblik
Fredag var en lidt blandet dag for globale risikoaktive, og EM tabte en lille smule både på lokal- og kernevaluta. Ugen som helhed gav dog et lille positivt afkast og EM holder således fast i – og udbygger – det pæne resultat for april. Den bedre stemning får sikkert nogen til at spørge sig selv, om de mon ikke har kunnet høre den fede dame synge i det fjerne, og om vi mon ikke nu endegyldigt er ude af den dårlige periode for globale risikoaktiver. Vi tror dog stadig, det er for tidligt, og det virker som om, at en periode uden dårlige nøgletal, har fået markedet til at være lidt for optimistisk på den globale og den amerikanske økonomi – bl.a. illustreret ved, at markedet så småt er begyndt at prise rentestigninger fra FED senere i år. Denne uge byder på en række begivenheder, der atter kan få fokus tilbage på den skrantende økonomi – heriblandt FOMC møde, arbejdsmarkedsrapport, ISM og BNP-vækst fra USA. På EM lægger vi i dag ud med ungarsk rentebeslutning og islandsk inflation.

Østeuropa
Ungarn
Centralbanken (NBH) valgte lidt overraskende at hæve renten med hele 50bps til 8 % på mødet i marts. Vi forventer, at NBH venter til maj med at hæve igen, men der er stor risiko for, at det allerede bliver i dag. I en rundspørge foretaget af Bloomberg forventer 11 ud af 26 uændret rente, 12 forventer en renteforhøjelse på 25 bps. mens 3 forventer 50 bps.

NBH lempede ellers renten med i alt 50bps. sid-ste år – i takt med, at inflationen aftog og i forventning om, at inflationen ville aftage yderligere ned mod målsætningen på 3 %. Men udviklingen i fødevare- og energipriserne betød, at inflationen tiltog igen i efteråret, og NBH fastholdt derfor renten fra september. I år har inflationen genoptaget den nedadgående trend men har vist sig kun at falde meget langsomt og ligger derfor stadig meget over målsætningen. Der er derfor en risiko for, at inflationen ikke kommer ned under målsætningen inden for de næste par år. Bekymringen for tiltagende inflation vægter derfor højere end bekymringen for lav vækst lige nu. Vi forventer derfor yderligere renteforhøjelser på (mindst) 50bps inden for de kommende måneder, men sandsynligvis først fra maj, hvor den nye inflationsrapport offentliggøres. Rentenedsættelser er skubbet til næste år.

Selvom en renteforhøjelse i denne omgang alt andet lige vil understøtte HUF, venter vi ikke den store reaktionen på NBH’s beslutning. Markedet har allerede indiskonteret en renteforhøjelse, men om den kommer nu eller på mødet i maj har ikke den store betydning. HUF har klaret sig fint på det seneste og er styrket marginalt overfor EUR i år, men Ungarn kæmper stadig med aftagende vækst og stigende inflation. Desuden er HUF sårbar overfor tiltagende risikoaversion. Vi fastholder derfor vores neutrale holdning til HUF obligationer.

Latinamerika
Colombia
Som ventet fastholdt centralbanken den pengepolitiske rente på 9,75 % i fredags. Efter renteforhøjelser på 375bps siden midten af 2006, vil centralbanken se tiden an og se, om den har gjort nok til at få inflationen under kontrol. Vi har set de første tegn på, at økonomien så småt er på vej ned i gear, og samtidig presser regeringen på, for at centralbanken skal standse styrkelsen af COP. Vi venter uændret rente også de kommende måneder og fastholder køb på Colombia.

Argentina
Den håbefulde økonomiminister Lousteau trådte tilbage i fredags efter kun 4 måneder på posten. Hvor det efterlader striden mellem landmændene og regeringen og arbejdet med et nyt inflationsindeks kan man kun gisne om – men vi ser det som endnu en i en lang række af dårlige nyheder fra Argentina. Tiden er endnu ikke kommet til øge sin eksponering til ARS-obligationer.

Øvrige
Island
Inflationen er tiltaget markant over de seneste måneder og nåede i marts 8,7 % å/å mod 3,4 % i august sidste år. De høje inflationstakter skyldes bl.a. en fortsat stærk vækst og herunder stærk indenlandsk efterspørgsel - på baggrund af lav arbejdsløshed og høje boligpriser. Men de seneste måneder har det især været fødevare- og energipriser og en markant svækkelse af valuta-en, der har presset inflationen op. Vi har ingen specifikke markedsforventninger til inflationen denne gang – men der er ingen grund til, at inflationssituationen skulle forbedres markant.

ISK har klaret sig fint igennem april (+4,5 % over-for DKK). Dette er sket dels på baggrund af to renteforhøjelser på i alt 175bps siden slutningen af marts, samt en bedre global stemning. Sidst-nævnte har bl.a. givet sig udslag i, at de island-ske bankers kreditspænd er indsnævret betragteligt, og selvom spændene fortsat er relativt høje, er de ikke længere i en liga for sig selv. Hvis vi dertil lægger forventningerne om yderligere renteforhøjelser fra Sedlabanki (og inflationen skal nok overraske pænt på nedsiden, for at denne trussel fordufter), tror vi derfor, at forudsætningerne for et lille ISKcomeback er til stede på den korte bane. På lidt længere sigt frygter vi stadig, at centralbanken ikke har gjort nok endnu, og at ISK derfor stadig er sårbar over for udsving i den globale risikoaversion - og vi fastholder derfor vores hold-anbefaling på ISK-obligationer.